观点地产网 翻开绿城2015年报，聚光灯下被放大的焦点无疑是同比大降近六成的净利及减少三成的毛利。
但是，这些“不利”因子覆盖面下，绿城过去一年在融资方面的动作似乎鲜有被提及。其中包括两笔合共7亿美元优先票据，以及完成2016年到期25亿元人民币票据和旧美元票据相关契约修订同意征求。
毫无疑问，在内房企们为美元债带来的汇兑损失焦头烂额时，绿城大发美元票据则算得上是独辟蹊径一套“融资术”。
究其背后原因，首席财务官冯征在香港业绩会上给出的解释是，“我们只会用美元债置换美元债，这样面对的汇兑风险会相对较小。”
在上述现实原因外，绿城美元融资术的另一底气则来自第一大股东中交的信用背书。“透过充分利用中交集团的国有背景，预料绿城的平均融资成本将显著下降。”德意志银行曾于研报中如是预测。
美元债的续集篇
进入2016年，虽然国内依旧处在融资利好窗口期，但绿城的美元融资术还在继续。
继3月18日签订一笔高达7.2亿美元的定期贷款后，时隔不到半月，绿城再发公告称，公司、发行人（顶峰集团）、配售代理、中交国际及若干金融机构订立一笔美元永续债认购协议。
根据协议，绿城中国将发行4亿美元于2019年可赎回的非上市高级永久资本证券，年息5.50%。
“对绿城而言，以5.5%发永续债也是同评级公司中最低的记录。”有相关市场分析如分析称。的确，相较碧桂园195.28亿元及恒大近750亿永续债，绿城此次融资规模够不上大额，但5.5%的低息则是其不可忽视的突破点。
观点地产新媒体查阅公告，待认购完成的若干条件达成后，估计绿城将从上述融资中所得款项净额（经扣除发行人及担保人就证券发行应付的配售费用以及其他估计费用及开支后）约为3.97亿美元。
“公司拟将证券发行的所得款项净额用于再融资担保集团的现有债务。”绿城方面表示。
观点地产新媒体查阅公告，上述证券及担保并未及将不会根据美国证券法登记，且不得在美国发售、出售或交付。同时，也不会在香港向公众发售，或于联交所及任何其他证券交易所进行上市买卖。
根据证券的条款及条件，证券赋有权利自发行日期起按适用的分派率收取分派，证券分派每半年期末于各分派支付日期以美元支付。根据公告，证券初始分派率为5.50%。
实际上，早在3月18日，绿城（作为借款人）、绿城若干附属公司（作为担保人）已与多家金融机构（作为贷款人）订立贷款协议，该等金融机构将提供一笔高达7.2亿美元的定期贷款。
绿城公告表示，该笔贷款将作偿还若干其现有的负债及一般营运资金及资本开支需求用途。贷款将于贷款协议日期起计36个月内最终还款日期前分期偿还。
而在整个2015年度，绿城先于2月初新发行了于2019年到期的年利率为8.0%的优先票据，共2亿美元，“该等新发行美元优先票据在联交所上市交易”。
随后在当年8 月11日，发行于2020年到期的5.875%优先票据，本金总额为5亿美元，其中包括2020票据中本金总额约4.3亿美元用于置换旧美元票据，另外7000万美元行给了公司转换要约的新投资者。
融资与中交背书
“用美元债置换美元债”，这无疑成为绿城在面对人民币贬值带来的汇兑损失及海外融资成本攀高现状下选择的一种“取巧”融资术。
正如上述提及，绿城去年发行的2020年到期的5.875%优先票据中大部分用来置换此前高息票据。
其中，包括现有的2018年到期8.50%美元优先票据以及2019年到期8.0%优先票据的持有人，“该等持有人已经接受了把旧美元票据转换成2020票据的要约”。
而对于近日新发行的4亿美元永续债，虽然绿城于公告中只是概括式的提及“用于再融资担保集团的现有债务”，但有相关报道则猜测称“将用于偿还2016年5月到期的25亿元人民币点心债券”。
其实，除了上述提及的25亿点心债外，绿城还拟将2018到期的5.6 亿元美元债提前在2016 偿还。对此，其于去年末透露称，“拟在明年通过债务融资替换以上两笔债务，未来应该不会新增美元债，将主要以存量债券的以新还旧滚存为主。”
上述表态也恰好在今年年度业绩会上印证，冯征对观点地产新媒体等明确指出的，“我们只会用美元债置换美元债，这样面对的汇兑风险会相对较小。”
这样看来，相较“偿还25亿点心债”的说法，绿城用上述4亿美元永续债为上述5.6亿美元债融资似乎更为大概率事件。
然而，当国内开发商对美元债的高融资成本望而却步时，绿城能踏着淡定节奏背后不可缺少的支撑力则是来自中交的信用背书。
在绿城此次发行的4亿美元永续债中，中交集团就为其提供了维好协议及股权回购承诺协议的支持。而去年8月发行的美元债，也是因为中交的背书才寻致融资成本从8.5%下降到5.875%。
不同的是，中交在绿城永续债发行中担任的角色不再是简单的“担保人”，同时还是一个“投资客。”
据观点地产新媒体了解，中交建下属子公司中交国际通过总收益互换形式全额投资此4亿美元永续债，在融资杠杆效应后，可得到超过10%年回报。
“关联交易属公司正常投资行为，能够给公司带来较为可观的投资收益。由于总收益互换被认可为表外融资，本次投资本身并不会对中交国际造成额外债务。”中交建方面称。
其实，早在去年中期，考虑到中交成功登上第一大股东席位后，标普已在研报中指出，预计绿城中国的财务杠杆将在未来12个月内改善。
而中金公司在对绿城2015中期业绩分析中亦曾指出，尽管2015上半年绿城负债率仍维持在高位94%，但由于有了中交的信用背书，其融资成本已从2014年的7.9%下降至7.5%。
截至2015年底，绿城的融资成本已降至6.6%，而净负债下降4.4个百分点至89%（将永续债计入债务）。
除中交背书带来的融资利好外，招商证券（香港）则于近日报告中另指出，中交建在建安成本管控方面的经验，将有助于降低绿城的建筑成本，“估计绿城目前的建筑成本约高于其同业40%”。
