事件描述
鄂武商近日公布2007年第一季度财务报告：实现主营收入14.85亿元（去年同期为13.51亿元），净利润3847万元，同比分别增长9.9%和24%。每股收益0.08元。
事件评论
一、费用节约带动一季度业绩内生增长
根据公司季报披露，一季度实现主营收入14.85亿元，较去年同期13.51亿元增长9.9%，而净利润3847万元，较去年同期增长24%。一季度业绩则增长，除去收入增长的因素之外，主要是管理费用节约带来的内生增长。一季度营业和管理费用率合计比上年同期下降2.3个百分点(见表2)，而管理费用节约的一个因素是武汉广场等固定资产装修摊销的减少。
实际上，由于公司正在向法院起诉收回武汉广场外方49%的经营权，武汉广场自2006年10月份开始就没有向公司缴纳租金，因此，公司并没有确认武汉广场的租金收入。按照历史租金的概况，如果按照原来的标准计入武汉广场的租金收入，一季度将新增租金收入1700万元，增加税后利润940万元，增厚一季度业绩0.015元。
二、公司不良资产清理接近尾声，公司业绩将出现恢复性增长
从2004年至2006年，公司一直对非主业投资进行清理，合计计提各类资产减值准备达到2亿元。致使公司2004年至2006年的业绩较低。但我们认为，随着公司不良资产清理的结束，自2007年开始公司业绩将出现恢复性增长。
三、未来3年，多重因素将促动公司业绩出现快速增长
1、新武汉商场的开业投资2.7亿元、建筑面积达到5万平米的新武汉商场将于2007年国庆节前夕开业，由于新武汉商场位于武汉广场的东侧，处于成熟商圈的位置，我们认为开业后不需要较多的培育期。由于新武汉商场定位于一线的中高端百货，毛利率和净利率应该较高，预计开业一年以后能够实现净利润4000-5000万元。
2、提租和收回武汉广场经营权公司与香港庄胜百货分别持有武汉广场经营公司51%和49%的经营权，目前，武汉广场租赁鄂武商7.42万平米的物业经营，我们认为，公司对武汉广场经营公司存在提租和收回49%经营权的两种可能：
1）提租按照鄂武商与武汉广场经营公司1995年签署的协议，武汉广场租赁公司物业经营的租金大约为2.5元，左右，如果双方协商好了提租，我们估计新的租金水平大约在4-5元左右：
这样，新增的租金收入约为：（4.5元-2.5元）*30天/月* 12月*7.42平米= 5342万元，扣除17.8%的物业税后的收益大约为4391万元，带来2942万元的净利润增加，约增厚EPS 6分钱。
2）收回武汉广场49%的经营权。
如果能够收回武汉广场外方所有的49%的经营权，则不仅会直接带来收益的增加，还有助于鄂武商对武汉广场、武汉世界贸易中心和新武汉商场实施一体化经营。
按照公司披露，2005年武汉广场的净利润为9500万元，我们估计2006年武汉广场的净利润约为1.1亿元。估计2006年应收取的武汉广场租金6800万元收回武汉广场全部经营权后，估计带来的盈利增加为：
49%权益对应的利润5400万元（= 1.1亿*49%）
物业税节约1210万元（= 6800*17.8%），所得税后为811万元上述两项合计为6211万元，因此，一旦能够收回武汉广场外方49%的经营权，则不仅可以实现三家百货门店的一体化经营，还可以直接增加净利润6211万元，增厚EPS约0.12元。
3、公司的外延扩张加快
近年来，公司一直在实施不良资产清理为主的内部整顿，因而公司外生开店明显放慢，但2007年公司外延扩张可能要加快，根据公司计划，2007年公司将在湖北二线地级城市开设大卖场10家。并尝试在湖北地级城市开设2-3家连锁百货店。
我们认为，公司07年开店加速，短期内会带来一些开办费和培育期亏损，但长期会带来相应的回报。
四、公司经营向上的趋势已经确认 推荐评级
从公司2006年年报和2007年一季报来看，公司已经于2006年之前计提和处置了较大的不良资产，而2007年一季度的业绩增长给了我们明确的经营向上的趋势，我们预计公司2007至2009年的EPS分别为0.26元0.42元和0.52元。考虑到公司新武汉商场即将开业以及武汉广场租金上调整或经营权收回的正面促进因素，并考虑到潜在的控制权争夺，我们给予推荐评级，目标价为16元。
