编者按：5月31日，日播时尚集团股份有限公司（下称“日播时尚”）正式登陆上海证券交易所主板挂牌上市，股票代码：603196。公司的主营业务为品牌服装的创意设计、工艺技术研发及生产销售，并专注于中高端时尚女装领域。公司现有品牌“broadcast:播”、“PERSonAL POINT”和“CRZ”，三大品牌在设计风格、品牌定位和目标客户等方面具有一定差异，但实现了互补和延伸。日播时尚本次募集资金净额38,120.31 万元用于营销网络建设项目、研发设计中心项目、信息化系统升级项目。
公开资料显示，2017年4月13日，日播时尚发布最新招股书。2017年4月24日首发申请获通过。5月17日，日播时尚开启申购，申购代码732196，申购价格7.08元，单一账户申购上限为24000股，申购数量为1000股的整数倍。主承销商为海通证券。本次发行股份数量为6,000万股。网上最终发行数量为 5,400万股，占本次发行数量的 90%。本次发行价格为人民币 7.08 元/股，发行市盈率为22.99倍。逾9.8万股遭投资者弃购，其中网上投资者放弃认购数量88,313 股，网下投资者放弃认购数量9,290 股。网上发行最终中签率为0.03750329%。股价走势来看，自5月31日上市以来，日播时尚连续八个交易日涨停，截至6月9日收盘，该股报19.87元。
据最新招股书显示， 2012 年度、2013 年度、2014 年度、2015 年度、2016 年度公司实现营业收入分别为77,802.03万元、92,902.92万元、91,107.57万元、89,770.15万元、94,893.08万元。净利润分别为12,963.55万元、11,272.84万元、8,437.03万元、7,526.41万元、7,735.02万元。应收账款净额分别为6,409.45万元、5,065.71万元、4,981.52万元、7,328.86 万元、6,741.45 万元。应收账款周转率分别为13.63、16.19、18.14、14.58、13.49。存货账面价值分别为17,769.31万元、20,501.52万元、19,816.17万元、21,839.52 万元、21,750.75 万元。存货周转率分别为2.05、2.00、1.86、1.65、1.67。2014年-2016年末，公司存货账面余额分别为2.29亿元、2.56亿元和2.59亿元，占流动资产的比例分别为51.12%、52.7%、48.19%。其中库存商品余额分别为1.69亿元、1.844亿元和1.838亿元，占存货余额的比例均超过了70%。
2012-2016年，公司综合毛利率分别为57.16%、58.73%、58.84%、61.73%、61.74%。负债总额分别为29,730.69万元、23,947.73万元、18,580.19万元、23,449.28万元、23,566.27万元。流动负债分别为27,181.94万元、21,092.37万元、15,171.60万元、19,908.66万元、19,609.35万元。
2017 年 1-3 月公司营业收入为23,740.32万元，净利润为1,179.41万元。发行人合理预计 2017 年上半年度将实现营业收入 42,351.00 万元左右至 44,367.72 万元左右，较 2016 年上半年度增长 5%左右至 10%左右；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润 1,735.22 万元左右至 1,821.98 万元左右，较 2016 年上半年度增长 0%左右至 5%左右，经营业绩不存在较上年大幅下滑的风险。
招股书还显示，公司最近三年13起抽检不合格。公司因产品质量问题三次被行政处罚和多次被有关监管部门查处和通报曝光。对此，主板发审委在2017年第61次会议审核结果公告中对处罚情况提出问询。请发行人代表进一步说明：报告期内和截至目前，发行人关于产品研发、原材料采购、生产、包装、运输、库存管理、售后服务等方面产品质量的内控制度是否健全并得到有效执行，发行人相关内控制度是否存在重大缺陷；是否还存在其他未予披露的产品质量违法违规、被通报或者处罚事项；是否存在因产品质量问题引发的纠纷或诉讼；发行人相关信息披露是否准确、完整，相关风险揭示是否充分等。
据《投资时报》报道，2014-2016年报告期内，公司主要经营的品牌“broadcast:播”、“PERSONALPOINT”和“CRZ”，销售收入占日播时尚主营业务收入平均比例分别为80.54%、3.95%和15.51%。日播时尚的经营业绩很大程度上取决于“broadcast:播”品牌经营业绩。
据《北京商报》报道，据悉，未来三年内日播时尚将新建直营店209家。然而在过去的2014-2016年间，公司曾因经营业绩未达预期等理由先后关闭了121家直营店。对于企业如此快关快开直营店的做法，业内人士指出，目前不少鞋服企业深陷实体店关闭潮中，在门店租金成本居高不下、电商冲击越来越大的情况下，日播时尚选择逆势扩张销售网络可能会存在风险。
据中国网报道，公司服装产品销售数量报告期内出现连续下滑，2014年-2016年合计销售量分别为408.45万件、343.07万件和326.55万件。
截至目前，五家券商发布了研报。其中，光大证券给予公司股票定价为8.96-10.56元。申万宏源证券给予公司股票定价为13.5-15.8元。
针对上述情况，中国经济网采访日播时尚董秘办，截至发稿时未收到回复。
公司专注品牌服装生产销售 实控人之一拥有英国永久居留权
据招股书显示，公司为国内知名的服装品牌运营管理集团，其主营业务为品牌服装的创意设计、工艺技术研发及生产销售，并拥有强大的设计师队伍和专业的管理团队、先进的运作机制以及遍布全国主要城市的销售网络。自成立以来，公司即专注于中高端时尚女装领域。
公司坚持原创设计原则，秉持“设计创新生活”的品牌理念，实施以“创意、设计”为主导的多品牌组合战略，积极、持续地打造品牌形象，为中高端主流消费群体提供精品服装。目前，公司自创品牌为“broadcast:播”、“PERSONALPOINT”和“CRZ”，三大品牌在设计风格、品牌定位和目标客户等方面具有一定差异，实现了互补和延伸，在扩大公司产品市场覆盖面的同时能产生很好的品牌协同效应，有效地提升了公司产品的市场影响力。
公司采用“线下销售为主、线上销售为辅”的销售模式，其中线下销售包括直营、联销和经销三种模式，目前公司营销网络已覆盖全国 30 个省、自治区和直辖市。截至 2016 年 12 月 31 日，公司在全国拥有销售终端门店合计 886 家，其中直营店 179 家、联销店 82 家及经销店 625 家。公司的盈利能力相对较强，公司近三年的营业收入总体保持平稳，近三年平均值达 91,923.60 万元。
公司的控股股东为日播控股，其直接持有公司 12,960 万股股份，持股比例为 72%。公司实际控制人为王卫东和曲江亭夫妇，其直接持有公司 25%股份，通过日播控股间接控制公司 72%股份，合计控制公司 97%股份。王卫东，男，中国国籍，无境外永久居留权。曲江亭，女，中国国籍，拥有英国永久居留权。
公司自成立以来一直从事品牌服装的创意设计、工艺技术研发及生产销售，具有较强的创新能力，公司所处服装行业属于时尚产业最重要的组成部分。根据中国证监会 2012 年 10 月公布的《上市公司行业分类指引》，公司从事的业务属于“制造业（C）”下的“18、纺织服装、服饰业”。
日播时尚本次募集资金净额38,120.31 万元用于营销网络建设项目、研发设计中心项目、信息化系统升级项目。
2016年上半年经营业绩大幅下降
据证监会网站消息，2017年4月24日，主板发审委在2017年第61次会议审核结果公告中对日播时尚提出诸多问询。
1、请发行人代表说明选取合格外协加工供应商、分派加工订单以及产品质量相关责任追究机制的相关内控及执行情况。请保荐代表人说明对外协加工供应商与发行人实际控制人、股东、董事、监事、高级管理人员及其关系密切的家庭成员是否存在关联关系，发行人所列支的外协加工成本完整性的核查情况。
2、请发行人代表进一步说明：（1）发行人因产品质量问题三次被行政处罚和多次被有关监管部门查处和通报曝光，报告期内和截至目前，发行人关于产品研发、原材料采购、生产、包装、运输、库存管理、售后服务等方面产品质量的内控制度是否健全并得到有效执行，发行人相关内控制度是否存在重大缺陷；（2）是否还存在其他未予披露的产品质量违法违规、被通报或者处罚事项；是否存在因产品质量问题引发的纠纷或诉讼；发行人相关信息披露是否准确、完整，相关风险揭示是否充分；（3）发行人的生产经营是否符合《产品质量法》、《国家纺织产品基本安全技术规范》等法律法规规章的规定。请保荐代表人说明核查方法、过程、依据及结论，并说明发行人是否符合《首次公开发行股票并上市管理办法》的相关规定。
3、请发行人代表进一步说明：（1）报告期各期发行人新开门店和关闭门店较多的具体原因，报告期内经销商门店减少的具体情况、退出经销门店的收入对当期收入的占比情况、以及退出经销门店转为联销门店的商品处理及其相应会计处理情况；（2）发行人对联销销售模式和托管经营模式下的各类门店的具体管理方法和措施，包括但不限于收入确认方法、存货确认、相关销售人员和管理人员的聘用、市场推广费和广告费等相关费用承担等；（3）发行人对经销商的主要权利及义务，如运输费责任、保证金的缴纳政策及情况、退换货政策及报告期内各年度经销商退换货的具体数量和金额，以及对于退换货的处置情况；（4）发行人与经销商之间是否存在关联关系，发行人对经销商是否存在延长信用期限、增加信用额度、提供担保、借款等财务支持或其他利益安排的情形；（5）对直营销售模式中托管方式的具体情况做进一步的说明，包括：具体的家数、销售额、收入的确认方式，具体管控方式及商业理由；托管商的具体情况，选择方式，是否与发行人存在关联关系；涉及的销售人员人数、相关人员是否依法缴纳社会保险，相关人员是否曾为发行人的员工，目前是否仍存在劳动合同关系，是否存在规避为员工缴纳社保的情形；该模式是否还应该属于直营模式及与联销模式的具体区别等。
4、请发行人代表进一步说明：（1）存货及其跌价准备计提相关内部控制制度及其有效执行情况；（2）报告期各期末发行人存货金额及占比较大的具体原因，结合行业特征、生产模式、销售模式、销售周期及直营店数量等因素，对比同行业上市公司存货占比及存货周转率情况，说明其是否合理；（3）发行人主要店铺的存货余额及合理性；（4）报告期内存货周转率低于同行业水平的原因及其合理性；（5）结合产品销售周期、产品市场情况、材料备货周期、商品库龄情况、业务模式，以及可比上市公司的减值准备计提情况，进一步说明发行人各报告期存货跌价准备的计提是否充分，是否已充分提示相关风险。请保荐代表人发表核查意见。
另外，2017年4月13日，证监会发审委在首发申请反馈意见中也对日播时尚提出诸多问询。招股说明书披露，2013-2016年1-6月，报告期发行人营业收入分别为92,902.92万元、91,107.57万元、89,770.15万元和40,334.29万元报告期营业收入略有下降，2016年上半年经营业绩大幅下降。请在招股说明书“管理层讨论与分析”中将2016年上半年与2015年上半年利润表项目逐项进行比较，并对2016年6月末与2015年6月末资产负债表主要项目进行比较，补充披露项目金额变化超过30%的原因，并对比同行业上市公司报告期业绩情况，若存在较大差异，请分析差异的原因。请保荐机构，会计师对上述事项进行核查，并发表核查意见。
招股说明书披露，报告期发行人主营业务毛利率分别为60.07%、61.32%、62.82%和66.95%。请在招股说明书“管理层讨论与分析”中补充披露：（1）请将不同品牌在不同销售渠道下予以进一步细分，并结合各类产品单位成本变化情况（料、工、费的变化）、各个原材料价格、占单位成本的比例及各个原材料耗量等定量分析报告期各期各类产品毛利率变化的原因等。
券商定价：8.96-15.8元
招商证券发布研报称，日播时尚作为国内时尚女装知名品牌，总体发展质地较为优良，经营业绩稳健。后期将通过加快一二线城市直营店开店速度、提高对渠道终端的把控力、提升供应链管理水平，获得持续的快速发展。预计17-19年EPS分别为0.34、0.40和0.48元/股，考虑到新股存在一定估值溢价，给予17年30XPE为中枢，合理二级市场价格中枢为10.20元。风险提示：1）直营店建设速度加快，引致费用上升；2）原设计总监离职后公司主品牌风格波动的风险；3）多品牌体系建设及联营推进进度慢于预期。
广发证券在研报中表示，在2014-16年间，公司直营收入占比为30.1%、31.1%和34.5%，稳步提高。随着募投项目的推进，公司直营门店的占比将继续提高，这将加强公司对于销售渠道的控制能力。此外，研发设计中心的建设也将进一步增强公司的研发能力，有助于公司产品竞争力的提升。我们预计公司营收的增长主要来自于直营门店数量的增加。而直营收入占比的逐步提高也将有助于公司毛利率的改善，推动业绩增长。风险提示：品牌风险；存货管理和存货跌价风险；行业增速下滑风险等；
光大证券称，公司本次发行不超6000万股，募集3.81亿新建209家直营店、研发中心建设、信息化系统升级等。预计17-19年摊薄后EPS分别为0.32、0.35、0.39元。考虑公司3年CAGR7.76%，参考与公司定位接近的次新股太平鸟、安正时尚估值水平，给予17年28-33倍PE，对应合理价值区间8.96-10.56元/股。风险提示：设计师流失、新品牌及海外拓展不及预期、终端疲软及天气异常。
申万宏源发布研报称，是中高端女装的服装品牌运营管理集团，主品牌发展稳健，积极培育新兴自主品牌，布局设计师品牌，未来有望打造多层次覆盖、特色鲜明的品牌生态圈。未来依托公司在渠道布局、品牌开拓、品类增加方面的进一步的发展，配合信息化运营持续提升公司整体的运营效率，公司快速发展可期。预计公司2017-2019年完全摊薄后EPS分别为0.45/0.52/0.59元，我们给予公司2017年合理估值区间30-35倍，对应公司合理价格区间为13.5-15.8元。风险揭示：宏观经济、行业竞争、存货管理和存货跌价、单一品牌、渠道扩张。
三年13起抽检不合格
招股书显示，上述事项中，目前涉及对发行人处以行政处罚罚款的有三项，具体情况为：
1、广州腾羿北京第三销售分公司销售的服装经抽检判定为不合格，北京市工商行政管理局昌平分局对广州腾羿北京第三销售分公司处以没收违法所得3,455.7 元，罚款 8,495 元的行政处罚。广州腾羿北京第三销售分公司已经按时足额缴纳完毕前述罚款，并及时将不合格产品下架。
2、广州腾羿销售的款号为 CDI3R353 的羽绒外套经抽检充绒量偏差项目不符合 GB/T14272-2011 的要求，被评定为不合格，北京市工商行政管理局西城分局于 2016 年 11 月 11 日向广州腾羿出具京工商西处字[2016]第 3515 号《行政处罚决定书》，决定对其处以没收违法所得 765.85 元、罚款 8,792 元的行政处罚。广州腾羿已经按时足额缴纳完毕前述罚款，并及时将不合格产品下架。
3、北京市工商行政管理局丰台分局就北京创美销售产品耐光色牢度被判定为不合格的情况，对北京创美进行如下处罚：没收违法所得 450.8 元；没收产品；罚款 2,038.4 元。
公司称，在经营过程中注重产品质量问题，通过严格的内控措施来把控产品质量，产品很少存在质量问题。公司在经营过程中积极配合质监部门、工商部门等行政管理部门的工作，在发生上述检查不合格的情形时，及时、主动对瑕疵产品进行下架、召回、整改等处理，除上述抽检不合格情况和行政处罚外，公司产品未发生其他质量问题，亦不存在因产品质量问题引发的纠纷或诉讼。
经保荐机构及律师核查，根据上海市工商行政管理局于 2015 年 4 月 14 日、2015 年 10 月 14 日、2016 年 4 月 13 日、2017 年 1 月 12 日分别出具之合规证明，发行人最近三年内不存在因违反工商行政管理法律法规的违法行为而受到工商机关行政处罚的记录；根据上海市松江区质量技术监督局/上海市松江区市场监督管理局于 2015 年 5 月 14 日、2015 年 10 月 21 日、2016 年 4 月 21 日、2017年 1 月 10 日分别出具之合规证明，发行人最近三年内不存在因违反质量技术监督法律法规而受到质量技术监督管理部门处罚的情况。发行人各控股子公司所在地的工商行政管理部门、质量技术监督管理部门亦就发行人各控股子公司的生产、经营活动符合工商行政管理、质量技术监督等相关法律法规出具了证明。
保荐机构及律师通过公开查询渠道检索了发行人的产品质量纠纷情况，取得了发行人主要客户、经销商就其与发行人间不存在产品质量纠纷的确认。发行人亦出具了承诺，承诺其在经营过程中与客户或经销商不存在产品质量纠纷, 除上述产品抽检不合格和行政处罚情况外，其及其控股子公司自 2014 年以来生产经营的产品符合国家相关技术指标及质量标准，无产品质量不良记录，未因产品质量问题受到工商行政管理、质量技术监督管理等行政主管部门的处罚, 亦未收到消费者关于产品质量的投诉。
保荐机构及发行人律师对发行人处罚当地质监主管部门进行了访谈，并根据《产品质量法》、《北京市工商行政管理局行政处罚裁量权实施办法(试行)》（以下简称“《实施办法》”）相关规定，鉴于广州腾羿、广州腾羿北京第三销售分公司、北京创美经抽检不合格产品的货值均不满 1 万元，被处以罚款金额均为所涉产品货值金额 1 倍，属于《实施办法》所规定之该类型违法行为的最低裁量阶次违法情节，且广州腾羿、广州腾羿北京第三销售分公司、北京创美已经足额缴纳罚款并及时进行整改。基于上述核查, 保荐机构及律师认为，广州腾羿、广州腾羿北京第三销售分公司、北京创美前述销售不合格产品的行为不构成重大违法违规行为。除上述行政处罚外，发行人最近三年未因产品质量问题受到工商行政管理、质量技术监督管理部门等行政管理部门的行政处罚，发行人与其主要客户、主要经销商不存在产品质量纠纷。
单一品牌收入占比高 逆势扩张销售网络存风险
据《投资时报》报道，2014-2016年报告期内，发行人主要经营的品牌“broadcast:播”、“PERSONALPOINT”和“CRZ”，销售收入占日播时尚主营业务收入平均比例分别为80.54%、3.95%和15.51%。由此可见，日播时尚的经营业绩很大程度上取决于“broadcast:播”品牌经营业绩。据招股书披露，报告期内“broadcast:播”的单品牌销售收入分别为7.17亿元、7.06亿元和7.51亿元，略高于同行业可比上市公司平均水平。不过其销售业绩却在2015年出现小幅下滑，且三年并无太大起色。
同时，日播时尚积极拓展的多品牌发展战略也喜忧参半，其中潮牌品牌“CRZ”发展态势良好，但规模较小，报告期内分别实现收入1.22亿元、1.40亿元和1.58亿元，而“PERSONALPOINT”则在多年扩张业务后，业绩出现逐年下滑，报告期内分别实现收入0.45亿元、0.37亿元和0.24亿元。
目前来看，日播时尚是以主导品牌“broadcast:播”的单品牌战略为主，这使得其在同行业的竞争中处于劣势。日播时尚的品牌单一的风险导致整体款式数量减少，近五年数据显示，该品牌旗下“PERSONALPOINT”服装和饰品款式数量持续减少，“CRZ”则在2015年饰品款式数量小幅减少外，基本每年小幅增加。但是主品牌“broadcast:播”服装款式数量分别为1035、1245、1257、841和927，与竞争对手相差很大。
据《北京商报》报道，据悉，未来三年内日播时尚将新建直营店209家。然而在过去的2014-2016年间，日播集团曾因经营业绩未达预期等理由先后关闭了121家直营店。对于企业如此快关快开直营店的做法，业内人士指出，目前不少鞋服企业深陷实体店关闭潮中，在门店租金成本居高不下、电商冲击越来越大的情况下，日播时尚选择逆势扩张销售网络可能会存在风险。
派尚服饰搭配学院院长康兰馨同时也指出，近年来主流消费群体通常会选择线上购物，对实体店的需求逐渐降低，新开设的实体店不应再只单纯承担此前的销售功能，更多地应从消费体验、店内服务等方面进行提升，否则大量开店对品牌来说正面作用并不明显。对于日播时尚旗下品牌发展不平衡的问题，康兰馨表示，通常成功运作一个子品牌大约需要4-5年时间，这其中涉及品牌定位、门店开设等各种细节问题，而“PERSonAL POINT”经过六年的发展，尚未能形成较好的业绩表现，日播时尚或是在品牌运作上出现了问题。
据招股说明书显示，PERSonAL POINT的服装与饰品款式实际上呈现出逐年递减的趋势，从2014年约570款一路下滑至2016年的409款。康兰馨指出，在上市获得募集资金之后，日播时尚或许可以考虑向旗下发展较为弱势的品牌进行更多投入，以平衡品牌发展。
服装销售量下滑 库存占流动资产近五成
据中国网报道，从公司整体业绩来看，日播时尚2014-2016年分别实现营业收入9.11亿元、8.98亿元和9.49亿元，复合增长率4%；同期净利润分别为8.44亿元、7.53亿元和7.74亿元，复合增长率-9%。
与日播时尚营业收入相对稳定不同，其服装产品销售数量报告期内出现连续下滑，2014年-2016年合计销售量分别为408.45万件、343.07万件和326.55万件。对此，日播时尚方面给出的解释是因为公司商品策略调整为想精品发展，提高货品档次和平均单价。
与其他多数服装企业类似，日播时尚面临着高库存“烦恼”。招股书显示，2014年-2016年末，日播时尚存货账面余额分别为2.29亿元、2.56亿元和2.59亿元，占流动资产的比例分别为51.12%、52.7%、48.19%。其中库存商品余额分别为1.69亿元、1.844亿元和1.838亿元，占存货余额的比例均超过了70%。
有业内人士表示，如果日播时尚未来存货率持续增长，那么存货占用资金比例将进一步扩大，容易产生经营风险。此外，公司利用存货计提应对存货产生的风险，一旦存货率增加，存货计提也将进一步增加，或将影响公司业绩。招股书显示，日播时尚2014-2016年存货跌价准备金额分别为3128.43万元、3724.92万元及4184.29万元。
据中国网财经记者了解，同样专注高端女装领域的维格娜丝(603518,股吧)在首次冲击IPO时曾被否，证监会发审委给出的解释里其中一条便是“存货大幅增长，未来盈利能力存在较大不确定性”。
最近三年毛利率低于安正时尚、维格娜丝
招股书显示，2012-2016年，公司综合毛利率分别为57.16%、58.73%、58.84%、61.73%、61.74%。公司称，2014年度、2015年度和2016年度，公司的综合毛利率分别为58.84%、61.73%和 61.74%，维持在相对较高水平。公司的综合毛利率水平主要受商品倍率、各销售渠道销售折扣以及销售渠道分布情况的影响。报告期内，公司综合毛利率保持小幅上升趋势。
报告期内，公司产品中 broadcast:播和 CRZ 的毛利率相近，而 PERSonALPOINT 毛利率较低，主要系公司于 2014 年对 PERSonAL POINT 品牌完成重新定位后对原品牌货品进行处理，报告期内原品牌库存逐步下降， PERSonALPOINT 新品比例不断上升，导致 PERSonAL POINT 毛利率逐步上升。
2014年-2016年日播时尚毛利率分别为58.84%、61.73%和61.74%。国内服装公司：玛丝菲尔、欣贺股份、江南布衣、安正时尚、朗姿股份(002612,股吧)、歌力思(603808,股吧)、维格娜丝2015年毛利率分别达到了79.74%、67.21%、61.40%、68.87%、58.99%、67.61%、70.33%，其中，安正时尚、维格娜丝2016年毛利率达71.06%、70.24%。
上市前五年累计分红2.7亿元
据招股书显示，2012年中期分红：经2012年12月20日召开的股东会审议通过，公司对截至2012年7月末累计未分配利润进行分配，分配金额为10,000万元（含税），已实施完毕。
2012年度分红：经2013年4月29日召开的股东会审核通过，公司对截至2012年末累计未分配利润进行分配，分配金额为1,700万元（含税），已实施完毕。
2014 年度分红：经 2015 年 5 月 22 日召开的 2014 年度股东大会审议通过，公司对截至 2014年末累计未分配利润进行分配，分配金额为 7,000 万元（含税），已实施完毕。
2015 年度分红：经 2016 年 4 月 25 日召开的 2015 年度股东大会审议通过，公司对截至 2015年末累计未分配利润进行分配，分配金额为 3,750 万元（含税），已实施完毕。
2016 年度分红：经 2017 年 4 月 13 日召开的 2016 年度股东大会审议通过，公司对截至 2016年末累计未分配利润进行分配，分配金额为 1,000 万元（含税），已实施完毕。
