来源/连线Insight
文/张霏
编辑/李信
继奈雪的茶上市后，喜茶也在筹划上市。
据连线Insight独家获悉，喜茶或选择明年赴港上市，目标估值为1500亿港币（折合人民币约1200亿人民币）。喜茶方面对此回应，目前无任何上市计划。
据天眼查数据显示，喜茶完成今年D轮融资后，估值已达到600亿元，是国内新式茶饮史上最大一笔融资。但若要完成1500亿港币上市目标估值，喜茶现如今只完成一半任务。
喜茶融资历程，图源天眼查
另外可对比的一个数据是，据新浪科技报道，奈雪的茶上冲刺IPO时，市场曾预期估值为350亿至400亿元人民币。这也意味着喜茶若完成这一估值目标，1个喜茶≈3个奈雪的茶，两家新式茶饮巨头在体量上将出现巨大差距。
对于1500亿港币的目标估值，一位二级市场投资人对连线Insight解释称，中国目前的私募市场估值基本不存在合理参照体系，主要看企业如何讲商业故事、怎么包装自己，所以高估值受各种因素影响，而且很有可能IPO后出现高估值泡沫破裂等风险，奈雪破发本质上便是撇去浮沫的结果。
因此，喜茶1500亿港币估值基于哪些标准设定这一问题，上述人士表示无法准确评判准则。多位一级市场投资人认为，这一高目标估值主要源于喜茶的品牌价值。
迄今为止，喜茶已完成5轮融资，投资阵容也堪称豪华——资方包括IDG资本、龙珠资本、红杉中国、高瓴资本等知名投资机构。
伴随喜茶融资次数一同走高的，是其门店扩张速度。据今年2月喜茶官方公布的2020年度报告显示，喜茶在全球61个城市共有695家门店，其中2020年新进入18个城市、新开304家门店。而据窄门餐眼数据显示，目前喜茶“开业”门店815家，“暂停”营业门店13家。
另一边与喜茶估值暴涨相对应的，是“茶饮第一股”奈雪的茶经历上市首日破发后的一路下跌，现市值已缩水到不足200亿港元规模。
如今，新茶饮消费市场火爆，资本争相加入制造新式茶饮“独角兽”的竞赛中。根据企查查数据，2021年上半年茶饮品牌共发生融资15起，披露金额超过50亿元，融资事件数量和披露金额都已超过2020年。
在这样的赛道中，喜茶冲刺上市无疑备受关注。
喜茶冲刺1500亿港币目标估值
对于喜茶1500亿港币的目标估值，几位二级市场投资人认为有些“虚高”。
据一位二级市场投资人向连线Insight表示，“以喜茶目前800多家门店总量进行推算，单店估值约1.5亿元才可达到1500亿港币估值。而目前已经在港股上市的奈雪的茶，6月初公开的门店数为550多家，现在市值约200亿元，单店估值约4000万元。这意味着，若不拓展门店数量或提高销量，喜茶几乎很难达到这一估值。”
上述人士补充道，未上市前的企业尚不成熟，只有进入二级市场后，通过门店的盈利情况或者资金运作状态等指标测算，才能给出相对准确的估值。
但一级市场对喜茶的高估值，似乎达成一种默契。
一位一级市场投资人早前曾向连线Insight坦言，在高端现制茶细分赛道中，喜茶的市场占有率始终占据第一，喜茶未来IPO之路也将具备巨大的想象空间，“若未来要上市，其估值应可达到1000亿元人民币。”
根据第三方机构灼识咨询数据显示，以2020年零售消费总值计算，喜茶在中国高端现制茶饮市场排名第一，占据27.7%的市场份额；奈雪的茶排名第二，市场份额为18.9%。
无论喜茶能否达到1500亿港币目标估值，一个不可否达的事实是，其早已刷新国内新茶饮的历史融资记录。
2021年7月，由高瓴资本、黑蚁资本等一众老股东再次跟投，融资金额为5亿美元，喜茶完成D轮融资。就此喜茶的估值也暴涨到600亿，几乎是奈雪的茶现市值的三倍，成为中国新式茶饮史上最大一笔融资。
作为国内头部新茶饮头部品牌，可以说不论是产品创新，亦或是资本故事，喜茶都跑在新茶饮赛道的最前面。
2012年5月12日，喜茶创始人聂云宸的第一家只有20平米的奶茶店，在广东省江门市九中街顺利开张，取名皇茶ROYALTEA（即喜茶前身），制作了第一杯芝士现泡茶的内测版本——奶盐绿茶，以原创芝士茶为起点，喜茶逐步崛起，一个新茶饮时代就此开启。百人排队购买喜茶的热潮情景，出现在各大街小巷。
喜茶官方介绍，图源喜茶官网
喜茶开始一边接受融资，一边拓展新市场。2018年完成B轮融资后，它同年进行了两件标志性事情：一件是开通外卖服务和微信小程序“喜茶GO”，消费者通过线上平台即可购买喜茶；二是进军海外市场，喜茶新加坡的第一家店正式开业。
一年后，喜茶再次获得由腾讯、红杉资本领投的新一轮融资，投后估值达到90亿元。到了2020年3月，当全国餐饮业困于新冠疫情爆发引起的“寒冬期”。喜茶仍再次拿到融资，由高瓴资本和蔻图资本联合领投，投后估值升到160亿元。而就在奈雪的茶今年上市前6天，喜茶完成D轮融资，虽并未透露融资规模，但估值已经飙升至600亿元，1年时间内，其估值暴涨4倍。
而伴随估值一路飙高的，是喜茶近几年暴涨的开店数量。在其2016年获得IDG1亿元融资后，喜茶一路狂奔，拓展门店、品类，布局多个城市，迅速进驻北上广等一线城市的购物中心。
此后喜茶借助品牌高势能、稳定性的开店模型和融资提供的弹药，在品牌影响力和开店速度方面超出奈雪的茶、乐乐茶等客价格相仿的其他新茶饮品牌。
据窄门餐眼数据显示，2018年，喜茶新增门店97家，2019年新增220家（主力门店157家、Go店63家），2020年扩增了320家门店。
喜茶门店数量走势，图源窄门餐眼
但资本、技术的频频注入、喜茶短时间内狂升的估值，让多位二级市场人士不免担忧，“新式茶饮模式目前并不成熟，没有成熟对标对象，更新迭代过快，不像咖啡市场已被完全验证模式成熟，其估值数目有虚高成分。奈雪的茶市值大幅缩水，便是直接证明。”
不过，一位一级市场投资人向连线Insight表示：“从大环境来看，今年餐饮赛道在一级市场的估值普遍虚高，但不影响喜茶被资本市场热抢。”
在他看来，喜茶的高估值，很大程度上来源于年轻人对其产生的信仰，“拿下年轻人”是其品牌价值最明显的表现。而喜茶的参投方亦在媒体采访中曾公开表示，其估值主要源于喜茶品牌价值巨大。
但要达到目标估值，喜茶依然需要狂奔。
距离目标估值，喜茶还差多远？
在IPO落地之前，喜茶需要跑得更快。
按照喜茶新一轮融资后的600亿估值、现有的820家门店计算，其单店平均估值达7500万元。而喜茶上市目标估值为1500亿港币，这意味着喜茶距离上市，还差一半的任务待完成。
与普通奶茶最大的区别在于，新式茶饮加入了鲜果元素。鲜果的加入，意味着将会带来高昂的物流与仓储成本，这决定品牌服务能力存在上限，也会拖慢开店速度。依靠门店层面带来的营收，显然撑不起喜茶的目标估值。
因此喜茶一直在寻找其他可破局的新出路。从过去一年内可以看出，喜茶为提高自身估值埋下不少伏笔：孵化喜小茶与喜小瓶两大新品牌、推出茶包、曾有意向收购乐乐茶、投资Seesaw……
喜小茶似乎想向茶饮市场证明，它的20元以下茶饮产品也能创造新市场。这种打法的好处显而易见，喜茶积累的热度、流量、产品、供应链，让喜小茶一出世便自带光环。不仅如此，喜小茶引人关注之处在于其单品定价在6元-15元之间，比喜茶价格便宜一半多。
图源喜小茶官网微博
与喜茶产品线略有不同，喜小茶的产品线中奶茶所占比例最大。而奶茶无论是使用植脂末还是液态乳原料，在操作标准与品质稳定上，比鲜果茶更易把控和复制。可以与喜茶在选址、消费年龄、喜好、产品等方面互补，占取更大的市场。
自2020年4月首家门店落地深圳华强北乐淘里后，据窄门餐眼数据显示，喜小茶目前已在广东省开出27家门店。
在现制茶饮之外寻找增量，也是喜茶正在做的事情。其2020年推出了标准化生产的包装制品，喜小瓶则是动作之一，主要为“纤维添加，不止零糖”的无糖气泡水产品。
目前，喜小瓶主要覆盖便利店、商超等线下渠道，以及天猫、京东线上平台以及盒马鲜生等新零售平台。
喜小瓶的诞生，让喜茶作为新消费品牌的势能在线上得到进一步延伸。据喜茶官方发布的报告显示，2020年喜茶在天猫旗舰店共卖出喜小瓶气泡水约140万瓶。
随着喜茶进入新零售领域，触点逐渐移至线上，其包装制品产品线也从最初的气泡水延展到茶包等。售卖包装制品有一个很直接的原因：有更高的毛利率空间。
以茶包为例，喜茶的茶包在淘宝1盒（12包*3g）售价65元，相当于1.8元/g，如果按照市面上散装茶叶的价格来衡量，该茶包中的茶叶已经进入到千元/斤的档次，茶包所存在的溢价空间显而易见，显然更容易提升单店坪效（每坪面积产出的营业额）。
但开拓线上市场和打造新产品故事并非速成之事，需要品牌进行系统化的运营思维以及在产品规划中长期投入精力。在此情况下，对于资金充足、站稳脚跟的新茶饮品牌来说，通过资本运作来实现扩张，是更快捷的方式。喜茶也确实在尝试。
据此前传出的消息，元气森林和喜茶曾有意向收购乐乐茶，并给出40亿元估值。对该消息，聂云宸在朋友圈回应称消息不实，“早已彻底、完全、坚决放弃收购”。喜茶“嫌弃”乐乐茶一事闹得沸沸扬扬。
图源乐乐茶官方微博
一位跟进新消费的一级市场投资人向连线Insight解释，收购品牌是企业在上市前一些惯用的操作，并不奇怪。在他看来乐乐茶的品牌定位和基因不如喜茶，乐乐茶在全国店面数仅70多家左右。若喜茶收购乐乐茶，品牌价值较难达到“1+1>2”的可能。
而另一位早年曾调研乐乐茶的二级市场人士向连线Insight分析，喜茶以饮品为主，乐乐茶主打产品是“茶饮+软欧包”，并且要求软欧包必须现场制作，这就导致乐乐茶的模式比较重——首先店铺面积要足够大，要有专门的空间容纳软欧包的制作设备、场地和人员；另一个是对烘培员工的要求高，制作软欧包需求的人手更多，比如制面包师、切面包师等等，两个因素均导致乐乐茶开店速度也比较慢。
另有一位业内人士表示，喜茶确实曾想收购同类品牌，但乐乐茶不是一个很好的标的，故放弃收购，但不排除它会继续接触其他的品牌，进行包括并购在内的资本运作。
如今，喜茶还在扩张商业版图的步伐，它依然寻找多元化发展的路线。
颇有意味的是，在披露放弃收购乐乐茶后的两三天，喜茶便迅速公布其投资精品咖啡品牌Seesaw，成为其公布过的第一笔投资。据投中网报道，喜茶投资Seesaw的决策效率很高——一个电话就拍板了。
其实，喜茶此前也已开始涉及咖啡领域。2019年3月，喜茶在北上广深的4家门店推出了咖啡品类的产品，首批试水的仅4家：深圳万象城黑金店、广州惠福东热麦店、上海湖滨道热麦店、北京君太百货DP店，如今已拓广至其他门店。
但从喜茶对乐乐茶和Seesaw两家截然相反的态度来看，喜茶的确看好咖啡这一赛道。一位二级市场投资人对连线Insight分析，“不同于新茶饮模式，咖啡商业模式较为成熟，是消费品领域中可以诞生茅台体量公司的赛道”。
诚然，与乐乐茶相比，Seesaw与喜茶的互补性更强，且符合喜茶“品类扩充”的打法。
可以看出，喜茶的这些尝试，都是在以主品牌的势能优势，驱动其他维度的业务扩张，其背后目的也是为了冲刺更高的估值。
不是“下一个星巴克”，喜茶想成为什么？
从目前茶饮市场体量观察，头部玩家主要是奈雪的茶和喜茶之间的PK。虽然喜茶的老对手奈雪已赴港上市，但上市后的表现并不如预期。
奈雪上市的招股书，揭开了新茶饮行业的一些真相：盘踞一二线城市和高端商圈、人均近30元一杯的现制新式茶饮们，看似生意火爆，却不赚钱。其中很大一部分原因来自原料和员工成本，以及扩张带来的租金开支。
但奈雪的茶与喜茶还稍有不同，奈雪的茶强调“一口软欧包，一口好茶”，在茶饮之外，提供20-30款烘培产品，采用双产品线战略。这便导致奈雪的茶所需员工较多，人员成本高。
据奈雪的茶创始人彭心介绍，奈雪的茶饮制作，再加上软欧包等烘焙产品，仅门店端就被拆分出14个不同的岗位，培训一个新人至少要两个月的时间。
图源奈雪的茶官方微博
一位一级市场投资人对连线Insight解释称，“现制面包极为费工耗时、为追求新鲜又必须处理掉当天没卖完的面包，所以软欧包的毛利率较低。而奈雪的茶一直坚持这种高投入，一方面原因便是把烘焙区作为吸引消费者的重要途径，与喜茶保持差异性、扩大收入来源。但尴尬的是，烘焙产品线的存在，让奈雪的茶成本结构比其他品牌高，实现单店盈利比较难，开店难度相对较高。”
相反，喜茶无需现场烘焙产品，所以不需要烘焙场地，也不强调第三空间，其更强调打包带走。因此喜茶主要以高客单价现制饮品、平价现制饮料（喜小茶），和快消饮品（喜小瓶）这三种产品为主，稳占喜茶在“茶”这个大品类中的用户心智。
据招商证券调研结果显示，一杯奶茶店每天卖出800杯，才可开始实现盈利。摊入房租水电、员工薪资等成本，一家奶茶店每年营收1000万元，最终到手100万元左右，净利率约10%。这意味着一杯卖30多块的奶茶，能赚3块钱左右。
显然，喜茶某些单店盈利水平高于这一模型。据聂云宸曾透露，喜茶门店平均出杯量近2000杯/天，单店单月营业额差一点能达到50万，平均在100万以上，最好的单店一个月可以收入400万。而且喜茶很少打折，每杯饮料几乎都是以二三十元的原价卖出。从这一数据可以看出，喜茶的效益尚可。
、图源喜茶官方微博
所以在资本加持和行业高增长红利下，喜茶被外界期待成为“下一个星巴克”。
但需要注意的是，新式茶饮市场发展时间短，标准化程度低，强调现场制作，重点打响口碑和品牌影响力。
一位长期关注消费领域的投资人对连线Insight解释，“一个新茶饮店好比一个小饭馆，它并不像咖啡店开店即售，比如茶要定量去煮，水果需手工现剥，一杯喜茶的完成，需要多个调饮师合作完成。由于果茶里是真水果，鲜果需要现场切削、需手工现剥，而且茶要定量去煮，一杯茶动辄动用20名以上的员工形成流水线制作，从切水果开始到出杯，有时需要8分钟以上的时间。”
与之相对比，星巴克则已经把所有产品的制作流程简化到4个步骤之内就能完成，大量依赖设备而非手工，所以一杯咖啡由一个员工从头到尾负责到底，200到300平米的大店仅需几名员工。不论是喜茶还是奈雪的茶，似乎暂时都无法与星巴克相提并论。
据36氪报道，星巴克的毛利可达75%到80%，而茶饮行业特别是直营门店的毛利只有60%，这中间15-20%的差距主要体现在用工、用料和工序上。
或是考虑到该因素，聂云宸“从未想过做星巴克第二”。如今选择“曲线救国”，直接投资精品咖啡品牌Seesaw（Seesaw始终将星巴克在美国市场的本土化视作成功范本），为喜茶带来了一个全新的消费场景。
如今，随着“奶茶第一股”的诞生，新茶饮的故事也进入新的里程碑。喜茶一直是资本市场的宠儿，但资本终究是逐利并且敏感的，它也需要一直给资本市场讲述新故事。
喜茶已经把自己变成了一个综合物种，其对手也在增多，竞争在多个维度展开。不过，在其他领域，喜茶能否再现茶饮赛道的辉煌，还需要看其后续表现。
