光明乳业(600597)昨日发布公告，称昨日召开的2007年度第一次临时股东大会通过了关于转让上海可的便利店有限公司81%股权的提案。据悉，可的归属农工商超市集团后，目前暂时没有与原属农工商旗下好德便利店的合并计划。
可的转让价格偏低
此前，光明乳业曾发布公告称，光明乳业与农工商超市就转让本公司持有的可的便利81%股权的事项在资产评估的基础上经协商一致确定转让价格为2.268亿元人民币。
光明乳业持有可的便利81%的股份，上海金牛经济发展有限公司持有9%的股份，可的便利经营层持有10%的股份。可的便利拥有以直营、委托和特许加盟三种经营模式为一体的专业便利店1200余家，分布在上海、江苏、浙江的21个城市，是目前便利店行业中少数几家盈利的便利店公司之一。
本次交易的定价由交易双方在可的便利所有者权益评估值的基础上协商确定。经评估，可的便利所有者权益评估值合计为2.1788亿元，出售资产(可的便利81%的股权)对应评估值为1.7648亿元。经交易双方协商一致，可的便利81%股权作价2.268亿元，较评估值上浮28.51%。
根据公告数据，转让价格的静态市盈率(P/E)以可的便利2006年净利润为标准是25倍，转让价格的市净率为4.5倍；而以2007年上半年的净利润为标准，市盈率仅为17.5倍。光明乳业2006年报显示，可的便利账面净资产约为7500万元，转让价格的市净率仅为3.7倍。
根据可的便利的盈利状况与业务增长趋势，资本市场上的定价一般按20倍左右的市净率(P/B)或者是1倍左右的市销率(P/S)进行，正常估价应为15亿元左右，81%股权的价格应在12亿元左右。
事实上，光明乳业目前的市净率在5倍上下浮动，市盈率约为50倍左右，作为光明乳业一块培育了11年的盈利性资产，可的便利按照光明乳业的整体估价水平，市场价格也要达到3亿元以上。
农工商还将收购剩余股权
据消息灵通人士披露，农工商超市集团此次除了收购光明乳业持有可的便利81%股权外，还将收购上海金牛经济发展有限公司持有的9%和可的便利经营层持有的10%的股权。按照81%股权作价2.268亿元计算，可的经营层持有的10%的股权为2800万元，其中可的总经理邱源昶的5%股权为1400万元，如果扣除个人所得税，最后到手的也就是1000多万元。
根据光明乳业此前的公告，在可的便利的股权构成中，2003年4月可的便利的注册资本由原2000万元增加为6321万元。其中光明乳业出资额为5120万元，股权比例为81%；金牛公司出资569万元，占股9%；邱源昶等7位自然人出资632万元，占股10%。
据业内专家分析，如果以邱源昶5年前出资300多万元现金投入可的便利计算，现在的溢价只有三倍多一点，可能与炒房的收益大致相当。而投入公司的风险肯定比投资房产要大。但是，由于这是具有行政色彩的收购，作为受教育多年的国有企业的干部只能服从指令。记者采访邱源昶时，他不愿对此发表任何看法。
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