天津港：攻守相宜 相对的防御性和资产整合预期

      经营业绩：07符合预期、08将大幅增长。公司2007年实现货物吞吐量1.45亿吨，其中集装箱吞吐量326.5万TEU。实现营业收入29.3亿元，同比增长14.6%；净利润6亿元，同比增长16.5%。2008年，基于吞吐量的自然增长，以及提价和定向增发的完成，公司经营业绩将实现100%以上的增长。

      散杂货业务和独特出口结构，具相对防御性。受外贸的影响，集装箱的增速从去年8月起开始放缓，美国经济衰退的预期也给集装箱码头的运营带来了不确定性。 天津港 (行情 股吧)以散杂货装卸为主，集装箱业务收入仅占15%左右；此外，天津港出口货物中以机械及运输类设备为主，且出口美国商品的价值占比仅为15%。因此，相对于其他沿海港口，天津港具备一定的防御性。

      港区资产整合预期将提升上市公司价值。集团曾承诺将剩余及新建资产择机注入上市公司。对于天津港区的资产整合预期，我们进行了以下分析：1、30万吨油码头9月将试运营：该项目投资13.8亿元，集团持有50%股权，设计年接卸能力2000万吨，2008年9月投入试运营。参照天津港石油化工码头的盈利情况，我们认为30万吨油码头达产后盈利将在1.2亿元以上。

      2、港区规划建设形成的资产：填海造陆形成的土地是天津港重要的资源。中短期内，东疆港区将建设“码头作业”、“物流加工”和“综合配套服务（商业地产、休闲度假中心）”等三大功能区，而北疆和南疆则发展物流配套业务。我们对东疆港区未上市资产粗略估值约在300亿元以上。我们认为，“码头作业区”、“物流加工区”以及南北疆物流中心的资产和业务，在经市场培育成熟后有望注入上市公司；而“综合配套区”的地产类业务，上市公司则有可能通过股权收购集团旗下的开发公司这一方式来实现盈利。

      维持“强烈推荐”评级：继续看好天津港的中长期投资价值。

      风险提示：短期来看，两方面因素将可能造成股价的波动性：1、资产注入等事件的推进程度，而对于资产注入的方案以及时点，我们认为存在不确定性。2、A股市场估值中枢波动的系统性风险。