黄茂如的中兆投资一再举牌商业城（600306.SH）时，他遇上的可能是另一零售业巨头，新宇亨得利（003389.HK）的张喻平。
记者调查到的多个证据显示，经营国内最大钟表业务的张喻平家族旗下的亨得利，早已将多个关联公司悄悄潜入商业城。
这一次，鹿死谁手，尚未得知。
随风潜入夜
商业城大股东名单中，有多个惠州及深圳公司。而这些公司与国内顶级品牌手表连锁商新宇亨得利有关联。
实际上，惠州正是新宇亨得利实际控制人张喻平发家所在。1981年，张喻平加入惠州华侨公司，从事手表业务采办、进出口业务。随后，张建立惠州惠雄公司，再逐步建立其国内最大的品牌手表连锁集团新宇亨得利。
而张喻平的一系列动作，正是从发家地惠州的三家公司开始。
2005年11月20日，由于商业城集团向农业银行借款到期无力偿还，集团所持商业城1150万股被交由辽宁拍卖行拍卖。斯时，惠州市时俊投资发展有限公司（下称惠州时俊投资）以1.53元/股竞得。
同年11月26日，商业城集团因中信实业银行借款合同纠纷案，所持1150万股被拍卖，惠州市惠雄贸易发展有限公司（下称惠州惠雄贸易）以2.71元/股拍得其中的1100万股。
商业城2007年半年报显示，惠州市顺展贸易有限公司（下称惠州顺展贸易）以298万股流通股，进入十大股东行列。
实际上，上述惠州三家公司与新宇亨得利的关系密切。
亨得利赴港上市的招股书显示，来自惠州的惠雄贸易、时俊投资和顺展贸易，均为张氏家族全资拥有的公司，亨得利赴港上市重组前，这三家公司与其余公司及个人出资组建上海新宇，分别占资19％、14％和12.5％，
商业城公告则显示，顺展贸易和时俊投资的法定代表人分别为蒋学彬和张喻红，他们分别为张喻平的胞妹与妹夫，是张氏家族的核心成员，同时也是亨得利大股东佳增公司的股东，分别持有13.6％和14.7％的股权。
自此，上述惠州三家公司与亨得利张氏家族的关系相当明晰。
2007年，商业城股东变迁风云再起，一批深圳公司进入其股东名单。
最早进入的是深圳市天元伟业实业发展有限公司（下称深圳天元伟业）。2006年6月，由于华夏银行提起诉讼，商业城集团所持1200万股被拍卖，深圳天元伟业以2.8126元/股拍得，成为商业城第二大股东，持股比例为6.736％。
2007年6月，商业城集团持有的商业城930万股被依法拍卖，深圳市琪创能贸易有限公司（下称深圳琪创能）以6.50元/股最终竞拍成功。
同年7月，深圳琪创能再次现身商业城股份的拍卖现场，以6.26元/股买受1100万股，跃居第二大股东。
与此同时，第三家深圳公司现身，深圳市菲尔普斯电子有限公司（下称深圳菲尔普斯）以6.26元/股买受700万股商业城。
随后披露的商业城半年报十大流通股股东名单中，出现了另一家深圳公司深圳利景达投资有限公司（下称深圳利景达），报告显示，其在报告期内买入492万股流通股，占总股本2.76％。
至此，商业城集团虽名义上仍为第一大股东，但通过6次拍卖减持，目前仅持有14.07％的股权。而深圳琪创能以11.39％的股份列第二大股东，其后分别是深圳天元伟业、深圳利景达、深圳菲尔普斯、惠州时俊投资、惠州惠雄贸易。
据公开资料，深圳琪创能主业也是钟表及配件，与新宇亨得利相近。而深圳利景达办公地址为深圳市福田区福田中心区福中三路诺德金融中心主楼3C，深圳菲尔普斯的办公地址也是诺德金融中心主楼3C-2。
至此，上述数家深圳公司背后的关联已隐约可见。
商业城董秘张黎明之前曾对媒体表示，商业城集团确实与新宇亨得利集团有过联系。2005年以来，商业城集团按照沈阳市政府的要求，先后在境内外招商，接触多家知名企业和机构，其中包括新宇亨得利。
产业资本介入动机
黄茂如的茂业集团和张喻平的新宇亨得利，这些产业资本向二级市场频频出手，介入动机并不单一，首先，是基于价值发现做出的投资行为。
宏源证券分析师王哲对记者表示，商业城的资产状况很理想。
商业城资产众多，其中，物业资产商业城和铁西百货大楼重估价值较高，商业城位于沈阳市主要商圈中街商圈，建筑面积7.9万平方米，为自有物业，市场评估价格约12亿元。公司控股99.82％的铁西百货大楼位于沈阳市次级商圈，市场评估价约6亿元。
另外，商业城还拥有1.2亿股盛京银行股权。盛京银行前身系沈阳城市商业银行，经批准可进行跨区域经营，现已在天津开设分行。盛京银行资产规模与南京商行相仿，但盈利能力有一定差距。
其次，产业资本介入的动机是为收购做准备，众多产业资本看中的不仅是商业城本身的优质资产，更重要的是商业城提供的宝贵壳资源。
事实上，2004年，新宇亨得利与国美、苏宁等零售业巨头的差距并不太大，张喻平一度成为胡润零售业富翁榜上第三名，但近年来，差距已逐渐拉大。
有分析师表示，苏宁这几年扩张的速度，得益于借助资本市场的平台进行一系列增发、融资的动作。而亨得利也于2005年赴香港上市，借助融资平台，拓展业务。
一位熟悉亨得利的研究人士表示，新宇亨得利从来没有否认过扩张内地市场的愿望。而且，亨得利近年来一直致力于积极推进零售及分销扩展策略。
张喻平曾表示：将在国内进一步大力拓展零售网络,并拟于条件具备时，考虑回归A股，以积极推动集团长远发展。去年上半年，亨得利就与武汉当地手表零售商组建零售合资公司，现已占有武汉地区中高档手表70％以上的市场份额。
而商业城正是干净的壳资源。
王哲表示，就其资产价值来说，商业城目前的估值水平在同行业中偏低，尽管其负债水平相对较高，但仍处于合理区域。而盈利能力在同类上市公司中处于较低水平，即使与同处沈阳的中兴商业相比，也存在很大差距。这说明公司在改善管理水平，提高盈利能力上面还有空间。
王哲说：整体来看，公司具有较好的并购价值。
