此次国美事件属于个案，不具有奶粉事件的行业性影响
我们注意到，上述传闻唯一具有行业整体特性的就是资金链断裂，其实，我们仔细分析一下，国美电器与苏宁电器的资产负债表就不难发现，为何市场在传闻国美的资金链问题，而没有传闻苏宁的资金链问题。
从报表表面看，国美、苏宁 2008 年中期的资产负债率分别为69.83%与66.34%，并未有著的差异，但是，观察国美电器的资产负债表科目，我们注意到，国美资产科目里有33.51 亿元的商誉，此外尚有36 亿元的委托贷款(中期报表中是30 亿，但至9 月底，该贷款升至36 亿元)，由于该委托贷款主要是用于收购大中电器产生，而该收购发生于行业的泡沫顶端，因此，我们判断该收购亦会产生30 亿元左右的商誉，如果扣除上述虚拟的商誉资产，那么国美电器08 年中期期末的资产负债率高达88.84%，而苏宁的资产则相对扎实，不存在资金链断裂风险。
剔除这一行业性不利因素对苏宁的影响，那么其余传闻都是针对黄光裕个人的传闻，更不会对苏宁产生负面影响。
综合上述分析，我们的基本结论是，本次传闻事件，是国美的个案，不具有奶粉事件的行业性影响，不会对苏宁造成负面影响。
苏宁将受益于行业的动荡
受欧美金融危机影响，全球经济出现了景气下滑，受此影响，整个家电上游、下游均出现了大的动荡，主要体现在两方面：其一，上游出口压力增大、需要扩大内销量比;其二，弱势家电零售渠道出现经营危机。
受危机影响，上游更加倚重零售渠道，因此，零售渠道在这轮危机中竞争地位得到了提升，此外，由于弱势零售渠道缺乏资金支持以及相应的规模效益，已经出现经营危机，这又导致大型家电零售商竞争地位的提升。
现在市场又出现了不利于国美的传闻，受此传闻影响，上游供应商已经开始担心国美的付款能力，我们认为如果这种担不断得到强化，那么无疑会对国美的正常经营造成重大影响。
详细内容见附件：附件：P020081124399203401661.pdf
（来源：国信证券研究所）
