重庆百货（600729）发布的09年第一季度业绩报告显示，公司一季度实现营业收入约为21.59亿元，同比增长约6.62％；实现利润总额约为7540万元，同比增长约0.4％；实现净利润约为6300万元，同比增长约1.35％；实现基本每股收益约为0.31元，同比增长约1.35％，基本符合我们此前的预期。
公司的销售毛利率出现一定的下降。在收入增长的同时，公司的毛利率同比下降0.45个百分点，环比下降1.12个百分点，降至14.70％。这是导致公司营业收入同比增加而营业利润及归属于上市公司股东净利润相对减少的主要原因。公司的销售毛利率之所以出现下降，一方面与公司的业务构成变化有关，另外一方面与食品CPI为负值并影响超市收入有关。另外，百货业务的打折促销对行业产生的波动也是重要因素之一。
公司一季度期间费用保持平稳。从期间费用及非经常性损益的内容来看，公司09年一季度整体期间费用保持平稳，三项期间费用合计增加652万元，但期间费用率却同比微降0.37个百分点，降至10.41％。这显示公司自去年来实行的全面预算和费用核算制度取得一定的成效，不过公司内生性增长空间仍有待继续观察。
公司的资产注入预期比较明确。公司最吸引投资者关注的是大股东旗下新世纪百货的注入。新世纪百货是公司大股东重庆商社集团旗下销售规模更大、盈利能力更强的优质资产。重庆市国资委在09年1月份的会议上两次重申整合商业资产的决心。公司年内完成重组的概率较大。目前新世纪百货合资改制已完成，但仍处于相关程序审批阶段，考虑到大股东的利益，重组可能会选择在股价相对较低的时机进行。新世纪百货的注入有望大幅提高公司的销售规模和业绩，也有利于进一步确立公司在大西南的区域优势。
从全年的经营情况判断，一季度可能是公司业绩的低点。随着下半年行业逐渐走向复苏，公司的业绩有望明显好于上半年。正是基于对公司前景的看好，如不考虑未来的资产注入预期，预计公司2009年和2010年的基本每股收益分别为0.91元和1.06元。对应的市盈率约为25倍和21倍，公司的估值仍具有一定的溢价空间。综合以上分析，我们给予公司推荐的评级。
背景：重庆百货近期公布了09年一季报，公司一季度实现基本每股收益0.3095元，稀释每股收益0.3095元，每股净资产4.35元，净资产收益率7.11％，扣除非经常性损益后净利润约6230万元，归属于母公司所有者净利润约6315万元。
（爱建证券 侯佳林）
