具有并购重组概念的商业上市公司投资价值分析

一百吸收合并华联成立百联股份昨日得到证监会核准。在行业全面开放和外资进入压力加大背景下，国内零售企业开始通过重组整合，图谋做大做强

　　主持人 言者
　　嘉 宾 新疆证券深圳研究所 吴红光

　　外资进入压力加大加速国内零售业重组，提升国内零售企业外资并购预期

　　主持人：2003年4月，由上海一百集团、华联集团、友谊集团、物资集团四家企业合并而成的国内规模最大的商贸流通“航空母舰”百联集团有限公司挂牌成立。昨日，一百吸收合并华联成立百联股份得到证监会核准。这是否标志着国内零售企业重组整合的大幕拉开？

　　嘉宾：2004年底，我国将取消对外资商业企业在地域、股权和数量等方面的限制。外资进入压力增大在逼迫我国本土零售企业通过大规模扩张重组来提高自身竞争力的同时，也预示着我国零售领域外资并购可能性将日趋加大。其原因主要在于零售业门店资源具有稀缺性和不可再生性，为分享我国零售业快速成长期存在的潜在巨额利润，迅速占据以优势地段与网点为主的商业资源，避免以新建方式进入我国市场面临的巨大风险，选择收购我国地方零售企业尤其是零售业上市公司成为外资介入我国零售市场的重要手段之一。如英国最大的零售商TESCO出资20亿元收购乐购50%股权，家乐福联手津劝业和ST昆百大，第一百货与日本八百伴合作，西单商场引入台湾太平洋百货等即是例证。而从国际零售企业发展进程看，并购已经成为西方零售业巨头拓展市场、实现协同效应和国际化的主要手段。如跨国零售巨子沃尔玛超市集团近年就通过先后收购了德国、英国和日本的一些连锁零售企业巩固了其在全球商业领域的地位。伴随《上市公司收购管理办法》的出台与外资进入政策的放宽，零售业外资并购可能性将日趋加大。

　　国有资本战略性重组和行业内企业两极分化成为零售业区域性重组频繁发生的根源

　　主持人：从已发生的国内零售企业整合看，区域性重组现象较为明显。

　　嘉宾：流通业关系到制造业和金融等相关行业，牵涉到一国经济安全，但长期以来，我国流通产业一直是我国国民经济中的薄弱环节。在外资进入压力的加大和零售业竞争的日趋激烈背景下，如何加强对国有商业资本进行战略性重组，成为我国中央和地方政府面临的迫切任务。在此背景下，2004年8月，我国商务部正式颁布零售业“国家队”成员名单，并明确表示将在未来5至8年内，对挑选出来的零售业“国家队”成员进行重点培养和扶持。

　　在以上背景下，各地政府和强势零售商都在谋划对本地区零售商业的全面整合，我国零售业领域大范围的联合、并购活动非常踊跃,跨区域布网点、合作、兼并等扩张速度加快。如2004年上海市政府将四大国有商业集团合并成为百联集团；大连大商集团则在政府支持下对东北地区商业资源进行大规模整合以图谋垄断东北地区商业市场。

　　行业竞争日趋激烈和兼并收购不断进行造成我国零售业格局出现两大变化：一方面固守传统百货企业增长速度逐渐放缓，另一方面部分优势企业通过业务转型和规模的迅速扩张迅速成长，增长速度远远超过同期行业整体增长水平，成为行业增长的主要受益者。国有商业资本重组进程的加速和零售企业两极分化趋势的日渐明显成为我国零售行业区域性重组的内在根源。

　　重点关注拥有优越网点资源公司和区域重组龙头

　　主持人：在行业整合的背景下，什么样的公司最值得关注？

　　嘉宾：外资并购预期的日趋强烈预示着部分拥有优越的网点资源的零售业上市公司将成为外资并购的首选，而百联集团重组带来的示范效应更是使得一些区域性零售业重组将由此拉开序幕。鉴于此，我国重点商业区域主要是上海、东北大连、江苏南京、湖北武汉、北京地区拥有良好商业网点或零售业区域性重组龙头公司将成为我们重点关注的对象。其中，以下两只个股值得重点关注：

　　南京中商（600280）：公司总部地处南京黄金地段新街口商圈，2003年以来，公司加大对外扩张力度，先后并购新亚百货、连百大以及徐州百货，构建以南京为中心，辐射周边地区的 “2小时商圈”店网，商业网点资源价值日渐突出。且公司资产质量和经营业绩位于行业前列，股权结构特殊，作为南京国资控股的3大商业企业之一，在继南京新百、中央集团相继重组后，公司将成为南京市政府下一个重组对象和众多战略投资者争购的目标。预计2004年，公司每股收益将达到0.36元，市盈率水平仅为19倍，投资价值仍被市场低估。

　　益民百货（600824）：公司商业网点资源价值突出，目前在上海市黄金地段淮海中路拥有商业房产的面积达到10万平米，按照其目前地产价格计算，公司商业地产价值为15亿元左右，按总股本折算，公司每股商业地产价值就达到7.70元。公司名为百货，实为专业店。预计2004年，其下属古今内衣和红星眼镜专业连锁店规模将分别达到390家和112家左右，专业店业绩将比去年同期增长20%。而在新增柳林商厦商业房产和租金价格上调因素带动下，公司租赁业务的利润将比去年同期增长30%。综合以上分析，预计2004年公司整体业绩将比去年同期增长30%左右，每股收益将达到0.33元，市盈率仅为20倍。