公司是山东省商业零售龙头企业。公司实际控制人为山东省商业集团有限公司(简称鲁商集团)，截止2009年末持有公司23.95%的股份。2009年鲁商集团销售规模位居山东省内行业龙头，实现销售收入256亿元，远超排名第二的青岛利群集团股份有限公司逾百亿元。公司与大股东共用银座品牌，购物银座，享受生活的理念在山东地区深入人心。2009年公司实现营业收入52.43亿元，实现归属于母公司所有者的净利润1.19亿元。
深耕山东市场，门店分布密集。截至2010年4月，在集团71家零售门店中，上市公司银座股份(600858)拥有40家门店，全部为百货+超市业态门店，门店建筑面积总计98.35万平方米。此外公司还接受鲁商集团委托管理济南北园店，门店面积达4.2万平米，09年该门店已实现扭亏。公司及集团非上市的门店分布在山东除胶东半岛(即青岛、烟台、威海)以外的所有省辖市地区。
公司开店思路与未来发展战略。根据国家统计局数据显示，2008年山东省GDP在全国位列第二，仅次于广东。山东省外资竞争相对不太激烈，鲁商集团在山东市场(除胶东半岛以外)占有绝对优势，此外位于青岛的利群集团在胶东半岛地区拥有明显优势。从长远发展来看，公司目前更注重通过外延扩张来迅速占领市场。具体来看，一是通过同城分店形式加强其在薄弱市场的优势，如聊城、菏泽等地区可能会新开分店;二是积极进驻空白区域，如胶东半岛。
公司在青岛先后储备乾豪、李沧两个十几万平米的大项目(商业+地产)，在威海也正自建一个5万平米项目。短期来看，新建项目将对业绩造成拖累，长期来看(2011年后)公司将可能实现跨越发展。
济南振兴街项目进展顺利。济南振兴街SHOPPING MALL项目总投资超过20亿元，其中购物中心部分需要投资7亿元。该项目是公司首次尝试购物中心业态，拟建设购物中心、办公楼、商务公寓等，是公司2009非公开发行项目之一，计划使用募集资金6.5亿元。购物中心及配套部分规划建筑面积14万平方米，其中百货4万平方米，超市1万平方米，次主力店1.5万平方米，专卖店、专业店2.5万平方米。我们实地查看现场，了解到该项目(1)选址较好，位于城市主干道经十、经七、纬十二路合围处，交通便利。(2)已完成地下建筑部分，刚出地面。(3)计划于2010年10月项目完工，2010年底或2011年初开业。
其他部分项目经营近况：(1)济南地区为传统优势地区，毛利率水平较高。为避免与大股东竞争，公司在济南地区以发展大型超市为主。泉城地下购物广场是公司的成熟门店，面积超过3万平米，包含精品百货，以及大型超市两种业态。该门店位于济南市中心位置，超市旁边就有大型停车场，交通方便，人气较旺。此外开业刚满一周年的无影山店经营状况较为理想，门店靠近中国重汽集团社区，旁边即为济南汽车总站。不过公司2010年1月份新开业的鸿园店(1万平米)经营情况一般。该门店位置较偏，附近有阳光100国际新城等几个新开的大型楼盘(均价每平米8000元左右)，目前入住率较低，人气不旺。另外，我们还走访了集团旗下的银座商城旗舰店，该店有6万平米，离公司泉城购物广场店较近。银座商城定位于中高档百货，一楼有卡地亚、GUCCI(正在装潢)等国际顶级品牌入驻，与上市公司的门店形成错位经营。(2)泰安店3.8万平米扩建项目已于2010年投入运营，考虑到前几年开设门店逐渐进入盈利期，我们预计2010年泰安地区业务增长较明显。(3)滨州地区业绩增长受制于新店较多因素影响。滨州邹平项目(3.88万平米)预计将于2010年下半年开业，考虑到2009年滨州已开两家门店(合计约6万平米)，我们认为滨州地区2010年业绩压力较大。(4)东营地区拟建广饶、垦利项目(合计约4.2万平米)，由于09年东营无新设项目，这两个新店造成的业绩影响相对有限。(5)潍坊地区竞争较为激烈。公司在潍坊青州有家门店，自05年开业一直亏损，原因是青州地区市场较小，但公司要面对人民商场等2家对手的竞争，所幸的是公司的亏损额每年逐步减少，我们相信依托于公司的整体实力，能够成为最终的赢家。
维持推荐投资评级。公司是山东省内的商业零售龙头企业，近三年来一直保持区域内高速扩张。2009年公司在省内新开9家门店，并在河北省收购石家庄东购，首次进行外埠扩张的尝试。公司的看点有(1)2010年3月收购淄博6家成熟门店，增厚公司业绩。(2)泰安店扩建项目投入运营。(3)济南振兴街购物中心项目长期来看发展潜力较大。(4)存在大股东鲁商集团的超市百货资产注入预期。2010年1季度公司业绩平稳增长，实现归属母公司股东净利润7154万元，同比增长2.2%，我们认为短期内业绩收到抑制，主要是受公司开设新店较多，门店培育费用较大所致，不过长期来看，外延扩张将有利于巩固公司在山东区域市场的竞争优势。我们将于近期推出公司的深度研究报告，敬请关注。
风险提示：(1)门店选址风险;(2)公司扩张步伐较快，新店的培育费用对短期业绩拖累较大。
（来源：东莞证券）
