昨日张裕A报收于72.47元，国泰君安则看高到90元。刘建平 制图
5月12日，我们参加了张裕A的股东大会，与其管理层进行了交流。张裕管理层详细介绍了公司未来5年发展规划，并就一些细节性问题进行了分析。
经沟通了解，我们认为，张裕产品战略清晰、产品档次分明，是分享中国葡萄酒行业快速成长机会的最好标的。而最为值得关注的是，我们了解到张裕A计划产量5年接近翻倍。我们目前仍维持张裕A2010-2012年EPS分别为2.63元、3.22元和3.93元的预测，同比分别增长22.9%、22.6%和21.9%，动态PE分别为27倍、22倍和18倍，并维持推荐评级。
昨日张裕A报收于72.47元，涨2.47%。
产品结构
拟多头并进
据悉，张裕未来5年产品结构调整的方向将坚持两个结构：
首先是葡萄酒主打中高档产品。分几个等级，第一等级是百年酒窖，公司会限量生产，是张裕最高档的产品；第二等级是酒庄酒，未来5年计划做到1万吨；第三等级是解百纳，2009年产量接近3万吨，未来5年计划做到5万吨；再有就是普通干红和干白等产品。
第二是坚持多酒种结构，以葡萄酒为主，同时积极发展白兰的、香槟酒、保健酒等。就白兰的而言，张裕当前XO级别白兰的质量较人头马等品牌仍有较远差距。但强调中国中档白兰的则存在机遇，即每瓶10－100元价格的酒。特别提到一项数据是张裕在广东一年卖4个亿，约10000吨。此外，香槟酒在欧洲占到葡萄酒的15%左右，然而，在国内的市场份额还很少。保健酒也是张裕发展的一个优势。
生产规模
5年后产量翻倍
张裕拟扩大生产规模，5年后总产量达到25万吨。当前张裕实际销量约13万吨，而产能也就在13万－14万吨。为了扩产，张裕已在烟台西郊买了1650亩地，要建立张裕新的工业园，2010年会开工。此外，全国其他地方，如新疆要建2个发酵工厂、1个酒庄、1个灌装厂；宁夏要建1个发酵工厂、1个酒庄、1个灌装厂；西安建1个发酵工厂、1个酒庄、1个灌装厂；辽宁冰酒酒庄那边也要扩建。
对应计划的25万吨生产规模，张裕规划了自有原料基地。如烟台葡萄种植园要由4万-5万亩发展到7万亩；宁夏要达到8万亩的基地；新疆要达到7万亩的基地(新疆葡萄园基地此前已有5万亩，2010年计划新增2万亩)，计划2-3年后见效。总共有20万亩的葡萄生产基地。
在生产规模加大后，市场营销战略是张裕考虑的另一重要问题。而我们还了解到，在销售体系建设上，张裕已选定了100个大城市先建起来，然后复制到全国。现在的标准是城市若有30万元的营业额，就建销售体系。此外，值得一提的是当前张裕实际营销人员已接近2400人，预计很快能达到之前计划近3000人的销售队伍。
关于投资
试水金融业
整体来看，张裕投资用在两部分：一是生产规模扩大用了；二是投在了广告、终端促销等方面，其中一部分用在品牌培育上，另一部分用在终端上，如酒店、餐饮终端、商超等。
如2010年，张裕在中央、地方等媒体广告投入上做了5个亿的预算，还有大量将用在终端促销上。估计6月份后大家可见到张裕品牌的广告。
此外，谈到2009年收购新疆天珠酒业60%的股权，张裕目前并没有考虑再增资。
而对于入股恒丰银行，张裕有自己的投资计划。张裕购恒丰银行股权的定价此前就已公告了，目前这一收购仍在走相关法律程序。
目前，恒丰银行上市仍是未知数，但从张裕方面了解到，其获悉恒丰银行正在做上市准备工作，且已有券商和他们保持了2-3年的联系。下一步张裕对恒丰银行投资的退出目前还没有做考虑，但不排除以后通过协议转让等方式退出。
此外，张裕管理层称，在考虑如何提高投资回报，若有较合适的投资机会，在风险可控的情况下，也是可以考虑的，但前提是不影响主业。
（来源：东方早报 作者：平安证券）
