“由于新开门店集中在下半年，料费用压力大增，利润增速放缓”
广州市广百股份有限公司（广百股份，002187）是一家经营规模化、管理现代化、主业特色鲜明的百货零售企业，主营业务为百货零售。公司旗下有广百百货、广百电器公司、家广超市等十几家连锁店。其中，广百百货是广百股份的核心主营业务，目前连锁门店总经营面积近27万平方米。
目前公司立足广东，试水省外，稳健发展。但近几年新开门店较多，需要一定的培育期以实现盈利，成熟老店的业绩增长将是支撑公司未来两年增长的关键。
毛利率略有下降
广百股份2011年上半年实现营业收入34.0亿元，同比增长24.2%；实现净利润1.1亿元，同比增长19.5%，对应最新股本EPS（每股收益）为0.39元。
广百股份今年第二季度实现营业收入14.9亿元，同比增长24.8%，环比增速上升了1.1个百分点；实现净利润4485万元，同比增长27.6%，对应EPS0.16元。
总体来看，广百股份上半年收入、利润稳定增长，收入、利润增速环比都有提升，显示了公司新、次新门店在培育期内表现良好，同时成熟老店的盈利增长可以覆盖近两年新店以及次新店的亏损。
不过，需要指出的是，广百股份毛利率同比略有下降，费用增长平稳导致费用率下降。广百股份第一、二季度综合毛利率较去年同期各下降了0.5个百分点，一方面是由于行业上半年促销力度普遍加大，另一方面是由于公司2009-2010年新开的低折扣点门店销售规模有所提升，拉低了公司的综合毛利率。
此外，广百股份上半年期间费用率较去年同期下降了0.8个百分点，主要是公司除了人力以及物业相关费用上升比较迅速外，其他费用增长幅度有限，导致公司期间费用率同比有所降低。
湛江店走精品百货路线
2011年上半年广百股份没有新开门店，我们预计下半年会新开4家门店——湛江店、花都凤凰广场店、珠江新城店以及复建商场店。由于新开门店集中在下半年，公司下半年费用压力将会比较大，利润增速应该会慢于上半年。
湛江店1995年开业，经营面积近4000平方米，2007年租约到期暂时停业，预计今年下半年重新开业，扩场后经营面积将达36000平方米，将成为湛江地区规模最大、档次最高的综合精品百货店。
凤凰广场投资约4400万元，公司租赁凤凰广场首层至六层约4万平方米商业物业。
珠江新城店公司占51%股权，门店投资总额4000万元，租赁太阳新天地首层至六层约2.6万平方米物业。
复建商场店投资约3500万元，公司通过公开竞价取得北京路复建广场负一层至五层及其他部分物业的十年租赁权。
此外，值得关注的是，广百股份于2011年3月对外定向增发2135万股，募集资金5.03亿元，计划用于购买新一城部分物业、建设大朗配送中心以及湛江扩店计划。
调低盈利预测10％
由于预期下半年新开门店集中，费用压力较大，且新门店与次新门店毛利率水平较低，我们调低了广百股份的盈利预测10%，2011年EPS从0.8元调降至0.72元。我们主要的假设是：广百股份2011-2013年每年新开门店4家；2011年毛利率水平略有下降至19%左右。
我们预计2011-2013年广百股份主营收入分别为73亿元、88亿元、104亿元，同比增长25%、21%、18%，实现净利润2.06亿元、2.56亿元、3.17亿元，同比增长19%、24%、24%，对应EPS0.72元、0.90元、1.11元。给予目标价18元/股，维持对其“谨慎增持”的投资评级。
昨日广百股份报收于15.48元/股，跌0.39%。
